被“恶意做空”过的企业,才会明白上市不只是圈钱

时间:2019-08-23 来源: 历史

冰川思想特别贡献|陈继兵

01

7月8日,两家在香港上市的内地公司安踏和金蝶同时受到美国卖空机构的攻击,其股价暴跌。

按销售收入排名,安踏目前是中国最大的运动服品牌。 2009年,安踏收购了意大利品牌Fila在中国的商标权。今年,在腾讯等巨头的支持下,它以56亿欧元收购了芬兰Amer Sports 58%的股份。

该公司2018年的净利润达到创纪录的41亿元人民币,利润率为17%,是耐克和阿迪达斯等同公司的两倍多。仅在今年上半年,其股价就上涨了近40%。

着名的卖空机构Muddy Waters发布报告称,安踏秘密控制其分销商,以便利用欺诈手段提高利润率。这导致安踏股价在下跌7.3%后被暂停。这不是安踏第一次经历“恶意卖空”。它一直是卖空机构的热门目标。

今年早些时候,总部位于德克萨斯州的Blue Orca指责Anta伪造数据。去年,总部位于香港的GMT Research指责安踏不正当的会计行为。

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▲安踏体育

同日,金蝶国际的股价大幅波动。在早盘开盘后,它大幅下跌11%。它一度跌幅超过16%,是四年来盘中跌幅最大的一次。直接原因是被称为“长发”的大卫韦伯发表了一篇短文,称金蝶国际创始人兼首席执行官徐少春在表演期结束前减持了他的股份。

这不是韦伯第一次做空金蝶国际。今年3月18日,他在自己的个人网站上发布了一份报告,称金蝶国际的股价在过去两年里增长了两倍以上,但已经发现金蝶国际实际上是A泡沫股。去年,金蝶国际发布盈利预警,部分评级机构也下调了前景。

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▲羽绒服制造商?ㄋ镜?

今年6月24日,也就是周一,羽绒服制造商波司登也遭遇了类似的“黑手”:股价下跌了24.8%,触及历史上最大的单日跌幅,被迫宣布暂停。它遭到了去年成立的卖空机构Bonitas Research的攻击。创始人Matthew Wichert也是另一家卖空机构Glaucus Research的联合创始人。

02

上市公司在国际舞台上“做空”是很常见的。

但是,为了让国内读者更清楚地了解资本市场中的这种倾覆,有必要首先对两种不同类型的“短”进行概念上的区分。

每个健全的资本市场都有卖空机制,换句话说,“期货”,投资者可以购买一件东西,并期望下跌。在股票市场,人们可以通过股指期货,保证金融资和证券借贷做空股票,然后赚钱。世界各地的投资银行和交易员每天都在进行卖空交易。这些是正常的交易行为。

本文讨论的缩写不是这一类,而是我在标题中明确指出的所谓“恶意卖空”,即一些机构(或个人)专门探讨上市公司的阴暗场面,有时候捕捉阴影,甚至是无中生有。

一般来说,他们都称自己为“研究机构”。他们以研究报告和股票评论文章的形式披露这些“黑色材料”。这是一个可见的方面;另一方面看不见的是他们在一方面发布信息时的直接市场操作。当股票价格大幅波动时,市场另一方就有机会获得巨额利润。

这与主流经纪业务或投资银行的市场运作和研究报告模型根本不同。以前的研究部门具有高度的独立性,通常非常专业和严谨,并且通过严格的防火墙与营销部门分开,有点类似于传统媒体中内容部门和广告发布部门之间的关系。

因此,在本文中,我将后一类称为“恶意短”,但这里的“恶意”不能等同于“非法”或“违规”,尤其是在国际市场上。

03

多年来,在香港市场,许多卖空机构,如吉姆查诺斯的Kynikos Associates,Sahm Adrangi的Kerrisdale Capital等,通过搜索中国公司的违规行为赚钱。

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▲Jim Chanos

在所有卖空机构中,最具侵略性的机构是Carson Block创建的溺水公司。

在2016年12月袭击安踏之前,泗水发布报告称,由于过度使用杠杆,在香港上市的辉山乳业即将崩溃。泗水报告还称,其创始人杨凯已经窃取了超过1.5亿元的公司资?U獯蜗髦苯拥贾铝硕钡厍餍瞧笠档谋览!Q羁橇赡赘唬⑸啤按蛟熘泄钪档眯爬档娜橹破菲放啤薄?

泗水还对2011年在加拿大上市的嘉汉林业发起了袭击,并导致中国林业集团在两天内消化了超过三分之二的市场价值,随后被除名。丽水于2018年6月表示,在美国上市的中国教育机构未来教育集团的利润增加了43%,导致其股价在一天内下跌了16%。

此前,它还针对在香港上市的枪支制造商民华控股,因此其股票在跌幅超过10%后必须申请暂停。

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▲中国宏桥集团

2017年4月,艾默生分析公司袭击了全球最大的铝生产商中国宏桥集团,并于2019年1月,博尼塔斯研究公司袭击了在美国上市的P2P公司并获得信誉.该公司的卖空业务也使这些卖空卖空机构闻名。

Bordas由前面提到的Matthew Wichette创立。他和Soren Aandahl于2011年成立了着名的卖空组织Glaucus Research。特别缩短了一些在海外上市的中国公司。

其目标包括德普科技(Depp Technology),这是一家在香港上市的集团,生产和销售LED灯。在Grouts于2016年发布负面报告后,其股价下跌超过80%。

总部位于德克萨斯州的Blue Orca Capital成立于2018年,曾一度袭击世界领先的行李箱公司Samsonite,并最终迫使其首席执行官Ramesh Tainwala。突然离开了。

04

事实上,对于上市公司来说,这些卖空机构的功能有点像啄木鸟。

上市迫使该公司向全世界披露其各种信息。这些卖空机构深入挖掘了一些“目标受众”所披露的公共信息中的矛盾或含糊之处,并大做文章。他们的主要目的当然不是为了保护投资者的权益,而是为了从中获利。

然而,正是由于这些“罪犯”的存在正在为自己的利益而奔波,上市公司必须更加纪律和谨慎行事。因此,只有“非常短”,公司才会明白,上市的意义不仅仅是一个货币圈,而且还要遵守证券市场的规则。

在成熟的资本市场中,这种“啄木鸟”不仅仅是一头牛。随着美国证券交易委员会员工的规模,监管这么多上市公司是不可能的。它依赖于这些市场的“啄木鸟” - 当然,它们不仅包括这些卖空机构,还包括大量中介服务,如投资者合法权益保护。有人开玩笑说?绻阕咴诨指浇憧隙ɑ嵊龅揭晃宦墒νι矶觯誓闶欠裣肭胨镏愦碇と┢?.

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▲华尔街公牛雕塑(照片/东方IC)

长期以来,中国资本市场的首要目标是为国有企业提供融资。因此,类似的卖空机制已被各种名称严厉压制,企业行为的标准化程度与国际市场的标准化程度大不相同。这使得中国公司在海外上市后很容易暴露于这些卖空机构的火力,他们习惯于在国内“纵容”,他们没有能力和准备应对这种攻击。

正因为如此,大陆上市公司走到了一起,监管体系相对国际化,整体法治环境相对较好。在国际卖空机构眼中,香港市场自然成为“肥肉”。

05

然而,近年来,香港的制度环境似乎对这些卖空机构越来越严重。

2016年10月,市场失当行为审裁处裁定,与丽水同名的另一家知名卖空机构香橼研究所的负责人安德鲁左(Andrew Left)未能在香港工作五年。市场交易,必须交出中国房地产开发商恒大地产在香港上市的利润,并承担该案的法律费用,约70万美元。

此案是香港证券监管机构首次寻求卖空者发表负面评论。它发生在2012年,当时Leyford对Evergrande的袭击导致其股价在一天内下跌了20%。案件推迟了四年,法庭裁定Leyford使用“夸大的言辞”“虚假和误导”。

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▲恒大董事长徐家印

香港证券监督管理委员会认为Leyford的行为属于“操纵市场”,而审裁处则发出“禁止令”。这意味着,如果雷福德的未来“重新犯罪”,它很可能成为刑事诉讼。在2019年2月,香港法院驳回了Refuford对上述裁决的最终上诉。

在湘西案之前,2016年初,香港证券及期货事务监察委员会在一项针对评级机构穆迪的诉讼中获得法院支持。该报告于2011年发布,共收集了61家公司,其中包含20个所谓的“红旗”警报,内容涉及公司治理薄弱环节,商业模式的不透明性,增长率,收益质量和财务报表。

该报告以市场评论(而不是评级工作)的形式发布,但监管机构认为它是后者,受到监管并批评该报告质量低劣且不专业。香港证券及期货事务监察委员会对穆迪罚款300万元,并于2017年6月获香港上诉法院支持。

让一些投资者感到困惑的是,穆迪报告的总体内容在旗帜警告风险方面似乎是准确的。穆迪本人认为报告的性质不属于香港证券及期货事务监察委员会的管辖范围。

这两个案例受到市场评论员,甚至经纪人,投资银行,对冲基金等的广泛关注。当莱福德为自己辩护时,他们有权享有“言论自由”,他们确实担心他的不利裁决可能是对他未来的研究。市场。评论引起了“寒蝉效应”。

该案件引发了有关香港市场证券公司和研究人员意见的问题。如果他们错了,他们会受到惩罚甚至是诉讼吗?如果演讲也可以被视为“操纵市场”,那么中国证监会是否有权在未来控制该报的金融投资版本?

06

事实上,美国的上市公司往往“做空”。

其中一个最典型的例子就是着名的特斯拉,它可以说是美国最畅销的股票。因此,埃隆马斯克甚至一再考虑退市特斯拉,以一劳永逸地解决资本市场的限制。

然而,这些短裤到目前为止还未能销毁特斯拉,并且有大量证据表明在每次卖空后总会有大笔资金购买特斯拉。他们仍然对特斯拉持乐观态度,所以他们愿意和马斯克一起赌博。

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▲特斯拉首席执行官埃隆马斯克

相反,根据路透社等机构的统计数据,仅在2017年,特斯拉的卖空基金已经损失超过40亿美元,这相当于缩短了苹果,亚马逊和Netflix的亏损。

这似乎足以说明“坏账”与上市公司和市场监管之间的关系:虽然“很棒”,但从来没有说过好公司。

冰川思想特别贡献|陈继兵

01

7月8日,两家在香港上市的内地公司安踏和金蝶同时受到美国卖空机构的攻击,其股价暴跌。

按销售收入排名,安踏目前是中国最大的运动服品牌。 2009年,安踏收购了意大利品牌Fila在中国的商标权。今年,在腾讯等巨头的支持下,它以56亿欧元收购了芬兰Amer Sports 58%的股份。

该公司2018年的净利润达到创纪录的41亿元人民币,利润率为17%,是耐克和阿迪达斯等同公司的两倍多。仅在今年上半年,其股价就上涨了近40%。

着名的卖空机构Muddy Waters发布报告称,安踏秘密控制其分销商,以便利用欺诈手段提高利润率。这导致安踏股价在下跌7.3%后被暂停。这不是安踏第一次经历“恶意卖空”。它一直是卖空机构的热门目标。

今年早些时候,总部位于德克萨斯州的Blue Orca指责Anta伪造数据。去年,总部位于香港的GMT Research指责安踏不正当的会计行为。

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▲安踏体育

同日,金蝶国际的股价大幅波动。在早盘开盘后,它大幅下跌11%。它一度跌幅超过16%,是四年来盘中跌幅最大的一次。直接原因是被称为“长发”的大卫韦伯发表了一篇短文,称金蝶国际创始人兼首席执行官徐少春在表演期结束前减持了他的股份。

这不是韦伯第一次做空金蝶国际。今年3月18日,他在自己的个人网站上发布了一份报告,称金蝶国际的股价在过去两年里增长了两倍以上,但已经发现金蝶国际实际上是A泡沫股。去年,金蝶国际发布盈利预警,部分评级机构也下调了前景。

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▲羽绒服制造商波司登

今年6月24日,也就是周一,羽绒服制造商波司登也遭遇了类似的“黑手”:股价下跌了24.8%,触及历史上最大的单日跌幅,被迫宣布暂停。它遭到了去年成立的卖空机构Bonitas Research的攻击。创始人Matthew Wichert也是另一家卖空机构Glaucus Research的联合创始人。

02

上市公司在国际舞台上“做空”是很常见的。

但是,为了让国内读者更清楚地了解资本市场中的这种倾覆,有必要首先对两种不同类型的“短”进行概念上的区分。

每个健全的资本市场都有卖空机制,换句话说,“期货”,投资者可以购买一件东西,并期望下跌。在股票市场,人们可以通过股指期货,保证金融资和证券借贷做空股票,然后赚钱。世界各地的投资银行和交易员每天都在进行卖空交易。这些是正常的交易行为。

本文讨论的缩写不是这一类,而是我在标题中明确指出的所谓“恶意卖空”,即一些机构(或个人)专门探讨上市公司的阴暗场面,有时候捕捉阴影,甚至是无中生有。

一般来说,他们都称自己为“研究机构”。他们以研究报告和股票评论文章的形式披露这些“黑色材料”。这是一个可见的方面;另一方面看不见的是他们在一方面发布信息时的直接市场操作。当股票价格大幅波动时,市场另一方就有机会获得巨额利润。

这与主流经纪业务或投资银行的市场运作和研究报告模型根本不同。以前的研究部门具有高度的独立性,通常非常专业和严谨,并且通过严格的防火墙与营销部门分开,有点类似于传统媒体中内容部门和广告发布部门之间的关系。

因此,在本文中,我将后一类称为“恶意短”,但这里的“恶意”不能等同于“非法”或“违规”,尤其是在国际市场上。

03

多年来,在香港市场,许多卖空机构,如吉姆查诺斯的Kynikos Associates,Sahm Adrangi的Kerrisdale Capital等,通过搜索中国公司的违规行为赚钱。

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▲Jim Chanos

在所有卖空机构中,最具侵略性的机构是Carson Block创建的溺水公司。

在2016年12月袭击安踏之前,泗水发布报告称,由于过度使用杠杆,在香港上市的辉山乳业即将崩溃。泗水报告还称,其创始人杨凯已经窃取了超过1.5亿元的公司资产。这次袭击直接导致了东北地区明星企业的崩溃。杨凯是辽宁首富,并声称“打造中国最值得信赖的乳制品品牌”。

泗水还对2011年在加拿大上市的嘉汉林业发起了袭击,并导致中国林业集团在两天内消化了超过三分之二的市场价值,随后被除名。丽水于2018年6月表示,在美国上市的中国教育机构未来教育集团的利润增加了43%,导致其股价在一天内下跌了16%。

此前,它还针对在香港上市的枪支制造商民华控股,因此其股票在跌幅超过10%后必须申请暂停。

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▲中国宏桥集团

2017年4月,艾默生分析公司袭击了全球最大的铝生产商中国宏桥集团,并于2019年1月,博尼塔斯研究公司袭击了在美国上市的P2P公司并获得信誉.该公司的卖空业务也使这些卖空卖空机构闻名。

Bordas由前面提到的Matthew Wichette创立。他和Soren Aandahl于2011年成立了着名的卖空组织Glaucus Research。特别缩短了一些在海外上市的中国公司。

其目标包括德普科技(Depp Technology),这是一家在香港上市的集团,生产和销售LED灯。在Grouts于2016年发布负面报告后,其股价下跌超过80%。

总部位于德克萨斯州的Blue Orca Capital成立于2018年,曾一度袭击世界领先的行李箱公司Samsonite,并最终迫使其首席执行官Ramesh Tainwala。突然离开了。

04

事实上,对于上市公司来说,这些卖空机构的功能有点像啄木鸟。

上市迫使该公司向全世界披露其各种信息。这些卖空机构深入挖掘了一些“目标受众”所披露的公共信息中的矛盾或含糊之处,并大做文章。他们的主要目的当然不是为了保护投资者的权益,而是为了从中获利。

然而,正是由于这些“罪犯”的存在正在为自己的利益而奔波,上市公司必须更加纪律和谨慎行事。因此,只有“非常短”,公司才会明白,上市的意义不仅仅是一个货币圈,而且还要遵守证券市场的规则。

在成熟的资本市场中,这种“啄木鸟”不仅仅是一头牛。随着美国证券交易委员会员工的规模,监管这么多上市公司是不可能的。它依赖于这些市场的“啄木鸟” - 当然,它们不仅包括这些卖空机构,还包括大量中介服务,如投资者合法权益保护。有人开玩笑说如果你走在华尔街附近,你肯定会遇到一位律师挺身而出,询问你是否想请他帮助你处理证券诈骗案.

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▲华尔街公牛雕塑(照片/东方IC)

长期以来,中国资本市场的首要目标是为国有企业提供融资。因此,类似的卖空机制已被各种名称严厉压制,企业行为的标准化程度与国际市场的标准化程度大不相同。这使得中国公司在海外上市后很容易暴露于这些卖空机构的火力,他们习惯于在国内“纵容”,他们没有能力和准备应对这种攻击。

正因为如此,大陆上市公司走到了一起,监管体系相对国际化,整体法治环境相对较好。在国际卖空机构眼中,香港市场自然成为“肥肉”。

05

然而,近年来,香港的制度环境似乎对这些卖空机构越来越严重。

2016年10月,市场失当行为审裁处裁定,与丽水同名的另一家知名卖空机构香橼研究所的负责人安德鲁左(Andrew Left)未能在香港工作五年。市场交易,必须交出中国房地产开发商恒大地产在香港上市的利润,并承担该案的法律费用,约70万美元。

此案是香港证券监管机构首次寻求卖空者发表负面评论。它发生在2012年,当时Leyford对Evergrande的袭击导致其股价在一天内下跌了20%。案件推迟了四年,法庭裁定Leyford使用“夸大的言辞”“虚假和误导”。

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▲恒大董事长徐家印

香港证券监督管理委员会认为Leyford的行为属于“操纵市场”,而审裁处则发出“禁止令”。这意味着,如果雷福德的未来“重新犯罪”,它很可能成为刑事诉讼。在2019年2月,香港法院驳回了Refuford对上述裁决的最终上诉。

在湘西案之前,2016年初,香港证券及期货事务监察委员会在一项针对评级机构穆迪的诉讼中获得法院支持。该报告于2011年发布,共收集了61家公司,其中包含20个所谓的“红旗”警报,内容涉及公司治理薄弱环节,商业模式的不透明性,增长率,收益质量和财务报表。

该报告以市场评论(而不是评级工作)的形式发布,但监管机构认为它是后者,受到监管并批评该报告质量低劣且不专业。香港证券及期货事务监察委员会对穆迪罚款300万元,并于2017年6月获香港上诉法院支持。

让一些投资者感到困惑的是,穆迪报告的总体内容在旗帜警告风险方面似乎是准确的。穆迪本人认为报告的性质不属于香港证券及期货事务监察委员会的管辖范围。

这两个案例受到市场评论员,甚至经纪人,投资银行,对冲基金等的广泛关注。当莱福德为自己辩护时,他们有权享有“言论自由”,他们确实担心他的不利裁决可能是对他未来的研究。市场。评论引起了“寒蝉效应”。

该案件引发了有关香港市场证券公司和研究人员意见的问题。如果他们错了,他们会受到惩罚甚至是诉讼吗?如果演讲也可以被视为“操纵市场”,那么中国证监会是否有权在未来控制该报的金融投资版本?

06

事实上,美国的上市公司往往“做空”。

其中一个最典型的例子就是着名的特斯拉,它可以说是美国最畅销的股票。因此,埃隆马斯克甚至一再考虑退市特斯拉,以一劳永逸地解决资本市场的限制。

然而,这些短裤到目前为止还未能销毁特斯拉,并且有大量证据表明在每次卖空后总会有大笔资金购买特斯拉。他们仍然对特斯拉持乐观态度,所以他们愿意和马斯克一起赌博。

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▲特斯拉首席执行官埃隆马斯克

相反,根据路透社等机构的统计数据,仅在2017年,特斯拉的卖空基金已经损失超过40亿美元,这相当于缩短了苹果,亚马逊和Netflix的亏损。

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